财联社11月29日讯（记者张良德实习记者李婧）固生堂（02273.HK）作为首家上市的中医诊疗机构，受益于政策支持与银发经济发展，近年来持续推进线下网点布局，营收与净利润持续增长。
不过，与业务扩张态势形成反差的是，公司中医诊疗业务相关的市场叙事对资本市场的吸引力有所减弱。公司股价自 2023 年高点后逐步下行，当前已接近四年前上市初期水平。为提振投资者信心，公司近期多次实施股份回购，创始人涂志亮也进行了连续增持。
与此同时，公司开启了新业务方向的探索。一方面在新加坡接连开展并购与投资，推进中医诊疗的国际化布局；另一方面挖掘优质中医资源，研发推出一批院内制剂，为后续中成药产品的落地铺路。公司人士表示，今年固生堂在中医药出海、AI技术应用与中成药研发等领域均已取得阶段性成果，未来将通过持续扩展海内外服务网络，并依托AI技术与中成药产品双引擎提升医疗可及性，开拓新增长曲线。
强化一线及二线城市布局 AI中医系统开始向外部拓展
作为首家中医诊疗行业上市公司，固生堂近些年凭借资金优势不断扩张分院数量；同时，公司AI中医系统也开始向外部医疗机构输出拓展。
据固生堂投资者关系微信公众号信息，7 月后，公司通过并购新增了 4 家分院，分别位于深圳、天津、福州、南京 ，国内固生堂分院数量已达 87 家。有公司内部人士向财联社记者透露，今年国内分院数量有望达到 90 家。
但从公司最新的经营数据来看，在分院数量快速增长的同时，到店的客户就诊人次数量增幅却出现回落。
公司数据显示，截至2025年9月30日止的三个月内，客户就诊人次总数约为160.7万，较2024年同期（约148.5万客户就诊人次）增长约8.2%，而去年同期的客户就诊人次增幅为25%。
因人均消费数据并未披露，就诊人数并不能直接代表业绩，但对于公司经营数据的变化，公司管理层也在进行一定的调整。
不过，从公司最新的经营数据来看，在分院数量快速增长的同时，到店的客户就诊人次数量增幅同比小幅回落。公司数据显示，截至2025年9月30日止的三个月内，客户就诊人次总数约为160.7万，较2024年同期（约148.5万客户就诊人次）增长约8.2%，而去年同期的客户就诊人次增幅为25%。
因人均消费数据并未披露，就诊人数并不能直接代表业绩，但对于公司经营数据的变化，公司管理层也在进行一定的调整。
对比上半年及去年收购的分院，下半年新增分院网点均位于一二线重点城市，这表明公司在网点布局策略上愈发倾向于核心城市。公司相关人士称，今年公司对坪效的重视程度有所加强，未来一段时间新店建设将优先考虑布局在一二线核心城市。这背后的逻辑在于，同样的人员、费用和精力投入，一线城市及强二线城市的分院在收入和规模等方面的上限明显高于三四线城市。
财联社记者在北京、广州等地的多家固生堂分院实地探访时发现，相较于普通中医诊所，固生堂院内客户数量更多，名老中医就诊排队现象较为明显，客单价也相对较高，部分知名专家的挂号费可达300 元/ 位。
从扩张方式来看，固生堂目前通过并购和自建同步推进。
有投资者担忧并购会大幅增加公司商誉，从而带来一定的投资风险。公司人士回复表示， “商誉是并购标的收购价格与可辨认净资产公允价值的差额。公司整体收购价格处于合理偏低区间，并且对标的的估值主要基于其持续经营能力和未来现金流，而非单纯依赖固定资产。因此，尽管并购过程中会形成一定金额的商誉，但这是基于标的未来盈利能力的合理溢价，不会对公司的实际经营和财务状况产生影响。”
据了解，固生堂新成立一家分院后，实现盈亏平衡平均需要半年至一年，且前期需要投入大量时间和精力去签约医生资源，而优秀医生资源相对稀缺。并购不仅能使公司快速切入新区域市场，还可直接吸纳当地知名中医师资源。并购后，固生堂通常会保留原有的名医团队，同时导入标准化的诊疗流程与数字化管理系统以更快实现盈利，但并购也并非毫无挑战，如何更好地进行文化融合与业务协同，仍是固生堂需要持续探索的问题。
对于后期国内分院的扩张，公司人士认为，未来几年仍是中医民营诊所、医院扩张的政策红利期。随着医疗改革的深入推行，医生多点执业的意愿也在增强，这为固生堂的扩张提供了一定的机遇。
作为国内较早应用AI中医系统的诊疗机构，固生堂“国医AI分身”在今年8月上线，该国医AI系统基于国医大师施杞、全国名中医蔡淦等10位名医的临床经验构建，能够辅助专家开展“线上复诊”服务。在患者服务端，“AI健康助理”已累计服务64万用户，完成智能导诊超1万人次，成功召回复诊患者1.1万余人。
据公司人士对财联社记者介绍，公司计划于今年12月推出线下AI诊室，采用“青年医生+AI分身”模式，在提升诊疗效率的同时助力青年医师临床能力提升。
除了内部应用，固生堂近期也开始将AI诊疗系统向外输出。11月25日，固生堂与烟台市福山区卫生健康局举行“中医名家智能辅助诊疗系统”建设合作签约仪式，固生堂AI技术首次应用于区域公共卫生服务体系。
出海！ 从新加坡开始
国内中医诊疗市场竞争激烈，中医医疗服务市场参与者不断增加，既有老字号中医诊所的扩张，还有连锁药店和药企的产业链布局。
面对竞争愈发激烈的国内市场，固生堂积极拓展海外市场。
公司将出海首站放在新加坡，近期在该国有多个并购及合作项目落地。
11月16日，固生堂宣布，子公司新加坡固生堂拟收购大中堂100%股权。大中堂是新加坡主流中医连锁品牌——新加坡中国中医的控股公司，在新加坡运营14家中医门诊部；11月23日，固生堂与新加坡仁合中医达成战略合作，双方拟合资开设中医诊所，由新加坡固生堂控股经营。随着两项合作落地，固生堂在新加坡运营的中医诊疗机构数量将增至16家，初步形成规模化服务网络。
除自营门诊机构外，公司还在探索与西医诊疗机构的合作模式。
10月，固生堂与新加坡综合数字医疗平台1doc达成战略合作，双方共同成立合资公司，由固生堂持股70%并全面负责运营管理，合资公司将在1doc旗下现有诊所网络内划分独立的中医诊疗区域，共同开展中医业务。资料显示，目前1doc在新加坡运营9家自有诊所和 21家附属诊所。
此外，公司与新加坡金融投资机构AGP（August Global Partners）达成战略合作，AGP将对固生堂新加坡公司进行直接投资，并专项用于推进国际化战略及人工智能技术研发。
对于上述合作，公司人士表示，固生堂在海外尝试通过合作及并购方式，将中医门诊开进西医医院和诊所，借助西医医生的介绍让患者体验中医治疗方式，以形成稳定的回头客，正在通过从中医诊疗切入的方式实现中医药出海。
记者了解到，目前新加坡支持北京中医药大学、上海中医药大学等多所国内大学中医毕业生在新加坡考取执业证书并从事中医行业，固生堂也表示可以向当地输送优质的中医医师，但在人才输送过程中，如何满足当地的执业要求和文化差异，还需要进一步解决。
此外，固生堂护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局（HSA）院内制剂的备案，在实现中医出海的同时也在同步推进中药出海。
此前，中医药出海长期停留在药品销售阶段，由于缺少医生诊疗出口，患者难以了解中医药的治疗效果，导致中药销售量低，且难以融入当地主流医疗生态。中药企业产品出海主要依靠口碑传播与循证医学传播方式，而固生堂以新加坡为海外突破口，采用并购 + 合作运营 + 技术输出的模式 “以医带药” 推进国际化，通过真实诊疗场景展现中医疗效，使得中医药更容易融入当地医疗体系，为中医药的国际化开辟了新路径，但也面临着文化差异、政策法规不同等挑战。
随着公司打出了一套出海组合拳，固生堂也制定了未来海外发展目标：到2026年底，在新加坡布局30家诊所，并将模式复制到其他东南亚国家。
做成中成药？ 500个名医协定方资源库
除了继续扩大中医诊疗服务之外，近一年中，固生堂想做中成药领域的意图愈发明显。
固生堂依托医师资源方面的优势，借助互联网医院的资质，从院内制剂标准化到创新中药研发，逐步构建起“诊疗-制剂-零售”的全产业链闭环，打开了从医疗服务到医药产品的发展路径。
2024年12月固生堂在参加2024 北京国际传统医药展览会时展出通窍止涕鼻舒颗粒、健脾化脂膏、松贞益发颗粒、养阳固精膏、益肾填精膏、孕保膏、河车固肾膏、岗桔清咽颗粒、香桃颗粒、参芪固本膏等多款名医经验方转化来的院内制剂。
彼时，固生堂创始人、董事长涂志亮曾表示，把院内制剂做成创新中成药，是中医药振兴发展重大工程实施方案里面的要求，用5年、10年甚至更长时间，做出临床疗效确定性强、深受老百姓喜爱、价格实惠的创新中成药。
当前，中药院内制剂转化为中药创新药得到了政策的大力支持。《基于人用经验的中药复方制剂新药临床研发指导原则（试行）》强调将中医药理论、“人用经验” 和临床试验相结合，尊重传统中医药的临床实践规律。按照 “三结合” 审评证据体系，具有高质量人用经验数据的院内制剂，可豁免部分有效性实验和 I、II 期临床试验，直接进入 III 期临床试验，大大缩短了研发时间 ，这为固生堂的院内制剂转化提供了有利的政策环境。
互联网医院在固生堂 “医转药” 的过程中扮演着核心枢纽的角色。早在 2018 年，固生堂就布局互联网医院，其不仅拓展了服务半径，也为公司积累了海量的临床用药数据。基于这些数据，公司筛选出部分院内制剂进行标准化生产。目前，十余款院内制剂已完成备案并投入临床，涵盖皮肤科、消化科、妇科等多个领域，并且公司还在各个线下分院重点推广院内制剂产品。
而固生堂后续可开发资源数量巨大，根据固生堂投资者关系公众号资料显示，目前固生堂拥有名医协定方超500个。
对于后期转化所需的临床试验，固生堂也已开始布局。公司通过与华西医院中国循证医学中心及百度的"中药大模型临床评价一体化平台"项目，旨在解决中医药在真实世界数据中的临床评估难题，通过人工智能大模型，构建涵盖中医药特色的大数据治理、临床评估、临床推荐以及中医组方研究的一体化平台。
上述种种迹象表明，公司未来计划构建“技术+产品”双主线发展模式。
对于各个医药企业都头疼的新药上市后的销售，公司人士称，公司业务团队多数成员曾担任医药代表，熟悉药品业务推进流程，这在一定程度上为产品销售提供了便利。
但仍需注意，新药需要入围基药目录甚至进入医保，方可进入院内市场，而OTC类产品则需要拓展连锁药店市场，固生堂相关业务渠道目前布局较少，且在竞争激烈的医药市场中，销售仍面临诸多挑战和不确定性，其销售策略的有效性还需市场检验。
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